今年五一期間，寫了小文《也許，做多A股的窗口期已然呈現》，提出年內經濟二季度見底，A股或以創(chuàng)業(yè)板為主角，在5～9月期間走出獨立于美股的修復期。這次續(xù)一小文，探討取財之建議。

　　關于股債，通脹將制約利率下行

　　有必要區(qū)分中外通脹的差異性，這是經濟周期的差異性所致。西方經濟今年滯脹，明后年衰退概率不小。歐美的差異在于也許2025年美國經濟能略微復蘇，歐洲則不太可能。

　　當下美國政府之所以高度關注通脹，根本原因在于拜登政府支持率已不足40%，而民眾不滿的主因就在于幾乎接近兩位數的通脹。

　　在此壓力下，美聯儲和財政部都以控通脹為首要任務。但看起來，如果今歲末明年初美國經濟衰退成真，則顯示當下美聯儲加息預期已被充分定價在美國股債之內。

　　中國則不然，預期下半年中國CPI將抬升，個別月份超過3%也不令人驚訝。主因既在于能源和糧食價格，也在于持續(xù)近5年的供給側減法，已使供應端能手受到不可逆損失。

　　由于中國央行無力單獨承擔穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的巨大壓力，其首要任務仍在于穩(wěn)通脹。由是觀之，下半年央行持續(xù)降息的空間不足，甚至不能排除隨通脹上行利率穩(wěn)中小升之勢。相應地，股債相比，股市機會多，債市尤其是利率債機會平淡。

　　股市機會在哪些領域？并不需要看宏觀經濟，看什么穩(wěn)增長之基建股、后疫情之滬上本地股之類，而在于以往，尤其是去年下半年下行過巨的標的，也許外有恒生科技股，內有創(chuàng)業(yè)板吧。

　　商品，秋冬季是考驗

　　自2020年下半年以來，大類資產當中，大宗商品一直高居收益率榜首。那么當下大宗商品是否已到牛市中后期？仍難下定論。就西方而言，歐洲能不能在加速去俄羅斯化之后，在能源領域安然度過秋冬季？是個疑問。

　　在中國，能源和糧食價格趨勢也不明朗——

　　能源方面，2020年冬季和2021年秋季都出現過能源尤其是煤炭產能不充分的問題。現在煤炭供應端集中度很高，用煤需求端的電廠鋼廠集中度較低，火電虧損面大；加之澳煤、印尼煤進口不強勁，因此國內能源價格易上難下。

　　糧食方面，諸多因素尤其是成本上升和預期不穩(wěn)因素，導致農民售糧積極性不高，盡管糧食生產十幾年連增，我個人也不敢確信大國農業(yè)的科技到了糧食豐歉不靠天吃飯的程度。因此政府統購價也易上難下。

　　大宗商品牛市是不是尾聲了？不敢妄論，且待秋冬季吧。

　　樓市，明年修復，但不是復蘇

　　許多人看到小標題也許就不贊同，無妨。許多人的思維固化于“贊自己認為對的，否自己認為不對的”，莫與之爭。

　　一些人會說，又是平臺經濟又是穩(wěn)定樓市，這不是走老路嗎？過去四五年間，很大的教訓就在于對傳統產能過剩、金融空轉、地產泡沫、資本無序等的整肅疊加，不斷持續(xù)地做減法。塑造國之利器、重器，需要漫長時日，避免經濟老動能削減過甚，新動能接續(xù)不足。

　　中國樓市的發(fā)展肯定存在諸多問題，“房住不炒”主基調不會變。但穩(wěn)樓市對穩(wěn)金融、穩(wěn)財政、穩(wěn)民生、穩(wěn)增長的基本功能不能低估。一個年銷售額近20萬億元的行業(yè)腰斬之不穩(wěn)的代價，是無法忽視的。

　　目前樓市暖風不少，但相關企業(yè)實際拿地、投資、銷售等多個環(huán)節(jié)仍未有明顯起色。估計2023年可能明顯修復，但不會是復蘇，市場已無法回到2018～2020年的巔峰狀況，畢竟居民就業(yè)、收入和預期都已重塑。若2023年樓市銷售能處于12萬億～15萬億元，就已相當令人欣慰。一二線城市核心區(qū)的品質住宅仍可關注。

　　明年的觀察點是什么？再平衡的內外部環(huán)境

　　現在討論明年，對許多人而言可能還很遙遠。就外部局勢而言，明年下半年，等待美國度過滯脹期之后，等待歐洲度過俄烏沖擊后，觀察其對華政策如何變化吧。

　　就內部局勢而言，中國經濟會平衡在怎樣的新增長平臺上？值得關注。

　　2010年之前中國增長速度約10%，2011～2015年約8%，2016～2019年約6.5%，速率是每五年打8折。此后波動性加劇，2021年下半年至今，經濟維穩(wěn)難度上升。因此，明年，愿樓市大致溫暖，經濟休養(yǎng)生息。而此后，中國經濟未來方略和增長平臺，也會逐漸浮現。

　　如果能更多地遵循市場經濟和法治營商環(huán)境，那么這么大的經濟體，這么低的人均水平，要走的路還來日方長。

　　(作者鐘偉系民生加銀基金首席經濟學家）