證券時報記者 吳琦 王小芊

　　近日，A股市場持續反彈，持有權益類標的基金凈值出現明顯好轉，不過仍有不少基金投資者表示買入的基金產品表現不如預期。“我本來是沖著年化10%以上的收益買的基金，現在一年已經過半，收益不僅不到10%的一半，甚至還虧損了不少。”一位投資者向記者抱怨。

　　今年是資管新規元年，剛性兌付的產品將退出歷史舞臺，取而代之的則是產品的凈值化。在基金產品的宣傳中，年化收益率是經常被拿來包裝的業績參考指標。對于那些將年化收益率打上剛性兌付烙印的投資者而言，年化收益率的誘導性宣傳往往令不知情的投資者遭受損失。

　　年化收益率指標有哪些陷阱？投資者又該如何“有效”選基？

　　年化收益率超10%的基金

　　居然連虧三年

　　“沖著年化收益率高而選擇的基金不靠譜。”一位基金投資者向證券時報記者表示，“年化收益率是我選基金的重要指標之一，雖然有成功案例，但是失敗的案例讓我損失慘重”。

　　他向記者提及的一只基金產品業績顯示，該基金成立至今年化收益率超10%，而2020年、2021年和今年收益全部為虧損。

　　證券時報記者注意到，2020年以來，有9只連續3個自然年度虧損的基金產品至今年化收益率均超3%，最高的2只產品年化收益率分別是13.67%和10.29%。

　　具體來看，年化13.67%的基金產品在2020年、2021年和今年分別下跌1.08%、11.86%和15.93%。據記者觀察，因為統計口徑的區別，該基金的年化收益率計算方式有很多種，如年化收益率13.67%的計算公式就是基金區間平均收益率的年化值。

　　該基金成立于2015年，僅在2015年、2017年和2019年實現年度盈利，具體年度收益率分別為70%、17%和36%，正是2015年和2019年的高收益率拉高了該基金的年化收益率。

　　另一只成立超10年、年化收益率超10%的基金產品，排名在同類型基金前列，去年的歷史年化收益率一度接近20%，不過該基金凈值從去年2月的歷史高點至今已經下跌超50%。數據顯示，該基金的份額數量也在去年的凈值高點達到歷史最高，在基金大幅下跌的這段時間里，投資者持有的份額仍處于歷史高水位，對于該基金的大多數持有人而言，這筆投資顯然是虧損的。

　　數據顯示，去年底年化收益率超10%且成立10年以上的主動權益基金中，今年有97%都是虧損的。拉長周期看，若以2020年底作為參考基點，2020年底年化收益率超10%且成立10年以上的主動權益基金中，也還有67%的基金今年是虧損的。

　　如何正確理解年化收益率？這一指標是否反映基金產品未來的收益水平？

　　對此，上海證券基金評價研究中心負責人劉亦千表示，年化收益率很容易被投資者誤導為絕對收益，實際上它反映的是過去的結果，是評價歷史業績好壞的一個指標，作為未來投資參考顯然是不行的。“以原油主題基金為例，過去1年的業績非常好，凈值回報直接翻倍，而該基金過去多年的業績并不好，至今年化收益率仍是負值，過去的業績并不能作為未來業績的參考。”

　　“年化收益率可以直觀地看出賬戶總體是賺是虧、賺了或虧了多少，卻并不能夠顯示出真實的投資能力。”劉亦千對記者表示，“將年化收益率作為基金評價的指標有很多不足，它會將短期的偶然性放大，不能做到全面公允的評價。”

　　年化收益率背后陷阱多

　　年化收益率緣何會被廣泛用作基金產品的評價指標？對于公募基金持有人而言，過度關注年化收益率會帶來哪些問題？

　　一家三方基金研究機構分析師對記者表示，目前，很多代銷渠道或者是互聯網平臺會拿這個指標去給客戶展示。“最開始的時候，公募產品是不用這個指標的，因為以前基金經理的年限都比較短。現在年限長一些之后就開始用這個指標作為推介的參考。”

　　此外，近年來，由于資管新規落地，傳統銀行理財的大量資金正在流向公募產品。“銀行理財產品一年的收益率基本上有5個點，所以在銷售基金產品時，和客戶講這個產品的年化收益率有十幾二十個點，聽上去就很有吸引力，銀行理財客戶也比較好接受。”

　　不過，她向記者強調，她一直認為，以這個指標作為選基的主要參考并不是特別合適。資管新規前，銀行理財會有預期收益率，這個收益率可以根據底層資產的配置情況提前推算出來，基本上歷年的結果也能達到預期。不過，與銀行理財不同，基金銷售是不能講預期收益率的，所以就以年化回報率為賣點，根據歷史數據計算。然而，基金產品實際的未來業績肯定與歷史業績不同，展示給投資者的這個年化回報其實是不可持續的。

　　“國內的行情大起大落，很多產品的業績有很強的偶然性。”她坦言，“當然，投資這個事情本身是很難的，但是我們現在用這個指標感覺有點誤導投資者，給了一個錯誤的判斷方法，對基民來說其實變成了‘難上加難’。”

　　在與記者的溝通中，一位FOF基金經理將年化收益率可能產生的誤區總結為以下四點：

　　第一，持有人可能買在高位。對于當下的公募市場來說，較短時間內實現超高收益的產品最易吸引眼球，但這些產品的出色業績往往要靠承受極大的風險來實現。這意味著，持有人容易在高位被產品吸引，持有后，產品進入業績下行區間。對持有人來說，由于買在高位，即便長期持有，其收益率可能也并不理想。

　　第二，年化收益率會掩蓋極值。市場中有一類資金其實并不能忍受太大幅度的虧損，但年化收益率的這種展示方式，往往讓這類投資者看不到所購產品在極端情況下的最大虧損情況。“他在買這個產品的時候，可能以為每年的收益都會在渠道展示的年化收益率附近波動，或許都意識不到會出現他無法忍受的大幅虧損。”他說。

　　第三，年化收益率無法反映年化收益的實現概率。有些人會簡單地以為年化收益率就是每年都能實現的收益率，比如年化收益率10%，那就是每年都能保證賺10%的收益。但事實并不是這樣，反而極有可能出現上述提到的某只年化收益率較高的產品只有3年盈利，卻虧損5年的情況。

　　第四，年化收益率不適合歷史太短的市場。他認為，統計年化收益率應該是有一個相對比較長的周期，至少要涵蓋股市波動的一個牛熊周期。但是A股市場的很多基金經理平均的管理年限還不到3年，尚未穿越牛熊，所以他們的很多年化收益率數據其實更多地反映了牛熊周期中的一段行情，是不客觀的，“到了熊市里面它可能全吐回去了。”

　　也有長期關注資本市場的人士向記者表示，年化收益率代表的是過往的歷史數據，未來與過去之間有很多的變量存在，如基金經理的變更、管理費用的變化、投資標的范圍的變動等多種因素存在。

　　投資者如何“有效”選基？

　　目前，年化收益率指標由于比較直觀、最為通俗易懂，仍是不少渠道的主要展示指標。那么，作為投資者，應該如何作出正確的判斷，避開年化收益率指標帶來的諸多陷阱呢？

　　對此，劉亦千表示，投資者可以通過觀察基金產品的短、中、長期，以及成立以來的年化收益率，同時考慮基金產品業績背后的風險和收益來源。當然，只有同類型、同區間的比較才能達到全面公允的評價，除此之外，評價指標也可以參考諸如夏普比率之類的二維指標。

　　上文提到的FOF基金經理認為，一只基金產品能夠給投資者帶來的收益可以拆分為兩部分，一是產品風格本身所具有的貝塔，二是基金經理通過自己的努力給的阿爾法。以目前A股市場的情況來說，如果投資者有一定的專業基礎，他更應該去做風格的識別和選擇，賺貝塔的錢。但如果投資者暫時沒有精力去做風格識別，他也可以選擇交給專業的投資機構去做配置。

　　而如果要掙阿爾法的錢，該FOF基金經理認為，在挑選基金時，除了考慮年化收益率，起碼還要看幾個指標：波動率、年化收益的實現概率、統計周期，此外還要對基金產品的底層資產有個基本判斷，分析它取得這個收益率的原因，看看未來是否可持續。

　　以波動率為例，即便是兩只看上去年化收益率差不多的基金產品，其背后所承受的風險可能也有巨大差異。“那同等條件下，我肯定要選波動率低的。對投資者來說，需要考慮風險收益比，也就是我們業內常說的夏普比率。”他說。此外，可以把最近幾年的年化收益率單拎出來，看看產品歷年的表現是否穩定；同時，盡量找穿越牛熊的基金，剔除短期市場風格對基金業績的影響。

　　一家三方基金研究機構分析師認為，相比年化收益率，投資者更應關注基金產品的倉位、風險等級等指標，通過這些指標去判斷產品的風險收益水平是否符合自己的需要。

　　在她看來，參考歷史業績無可厚非，但更應將其放在市場大環境的參照系里去考量。她認為投資者在選基時，首先要將基金產品展示的年化收益率所統計的時段搞清楚。其次，要觀察相關產品的超額收益，比如把該產品的業績比較基準指數作為參照，看看基金經理是否能在大盤趨勢的基礎上掙到阿爾法的錢。此外，她認為基金的同類排名也是一個重要的參考指標。“大部分基金經理的獎金與排名直接掛鉤，排名基本上能夠直接體現一位基金經理的能力和他在管產品的‘脫水’業績表現。”