日前，央行開展了4000億元中期借貸便利(MLF)操作和20億元公開市場逆回購操作，MLF操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點，時隔7個月后再次降息。此次降息可謂“意料之外，情理之中”。

　　在此前發布的《第二季度貨幣政策執行報告》中，央行強化了對“不搞大水漫灌”、物價穩定、外部均衡等問題的關注，并將貨幣信貸增長目標由一季度的“穩定增長”調整為“平穩適度增長”，所以市場傾向于認為降息和降準的可能性有所下降。不過，從“主動應對，提振信心”的角度來看，此次降息也在情理之中。

　　首先，當前經濟運行面臨需求收縮、供給沖擊和預期轉弱“三重壓力”，有必要通過降息來降低融資成本、激發經濟活力。降息當日公布的7月份宏觀數據顯示，除了基建繼續回升、出口展現韌性之外，包括消費、制造業投資、房地產開發投資等在內的內生動能指標均出現放緩。進入8月份以來，面對新冠肺炎疫情、高溫持續等因素的影響，要“針對新情況合理加大宏觀政策力度”，推動經濟企穩向好、保持運行在合理區間。

　　其次，通脹與匯率兩大因素有所緩解，對央行降息的掣肘減弱。7月份我國核心CPI同比僅增長0.8%，已降至歷史10%分位水平以下，顯示總需求仍然偏弱。8月份以來，豬肉價格和生產資料價格的持續走弱，將限制整體CPI漲幅。與此同時，中美無風險利差已較兩個月前明顯收窄，資本流出和人民幣貶值壓力均有所減弱。這都使得央行寬松政策受到的約束減弱。

　　再次，二季度以來資金利率與政策利率的負向偏離進一步拉大，也是此次降息的重要背景。銀行對于成本偏高的MLF需求不足，此次MLF操作出現了2000億元的縮量，同時由于政策利率與市場利率偏離過大，指引作用下滑，向市場利率收斂的必要性也在增強。

　　政策利率下調之后，傳導效應已經開始顯現。先是8月份LPR相應下調，其中1年期LPR下調5個基點，5年期以上LPR則下調15個基點，這種不對稱下調將有助于中長期貸款回暖。長端債券利率下行空間打開，10年期國債收益率一度跌破2.70%，已處在一個比較低的水平。

　　而根據央行存款利率市場化調整機制，10年期國債收益率和1年期LPR的下行，將會進一步回傳至銀行負債端，引導銀行下調存款利率上限加點幅度，進而降低金融機構綜合負債成本，同時刺激實體資金活性，將過高的儲蓄意愿轉化為投資和消費意愿，激發實體經濟活力。

　　下一階段，應在政策層面持續形成合力，進而推動信用擴張，熨平經濟波動，進一步鞏固經濟恢復發展基礎，保持經濟運行在合理區間。

　　王靜文