本報記者 王崢

　　盡管有安信基金15億元定投萬科A和寶能結束禁買期的消息支撐，但7月11日，萬科A再度跳空低開，臨近收盤，跌幅一度達到3%，最終報收18.27元/股，下跌2.56%，成交金額44.4億元。萬科H股走勢相同，收盤報收15.88港元/股，跌幅為1.24%，成交金額僅1.9億港元。復牌后6個交易日，萬科A累計跌幅已超25%。

　　而隨著萬科A的繼續下跌，越來越來多的目光聚焦在了寶能系的資金狀況上，包括資金來源和資金使用的合規性等。不過，由于分業監管導致監管真空，穿透式監管缺失，在寶能系動用資管計劃、股權質押、收益互換、融資融券等層層杠桿下，其真實的杠桿比例依然是個謎。

　　值得注意的是，針對一則傳聞，深交所上周末向萬科A發函稱，“近日多家媒體報道稱，華潤、深鐵將溢價收購寶能系所持有的你公司股份，華潤、深鐵分列第一和第二大股東，你公司將轉變為國有控股企業。同時，你公司通過自媒體稱毫不知情。我部對此表示關注”。

　　深交所要求萬科向華潤、寶能系及深圳地鐵三方核實相關消息后確認該傳聞是否屬實，同時要求萬科確認該傳聞涉及的各方是否遵守了交易所相關信息披露規定。截至7月11日晚，萬科方面尚未回復深交所關注函，此前深交所要求萬科應于7月12日前回函。

　　此外，在目前寶能持有萬科25%股權的情況下，其只要再買入萬科1.16億股，或1%的股權，即便萬科與深圳地鐵的交易以及隨后的股權稀釋得以落實，寶能也可以保住第一大股東的地位。

　　30億元護盤援軍

　　萬科復牌后，寶能手中的資金還有多少一直是市場關心的話題，背后則指向了寶能杠桿資金的承壓能力。

　　而在上周末，有消息稱，由安信基金擔任管理人、浦發銀行深圳分行擔任托管人的“安信基金信心增持2號資產管理計劃”已于7月7日完成備案。“安信信心2號”起始投資規模高達15億元，期限為24個月，成立時有2位投資者。

　　該資管計劃在投資范圍中明確說明，主要投資于萬科A二級市場流通的A股普通股。此外，“安信信心2號”閑置資金可投資于期限在一年以內(含一年)的債券逆回購、銀行存款、同業存單、可轉讓存單、中央銀行票據、貨幣市場基金等現金管理工具。

　　此外，還有一款指定投資萬科的名為“安信基金信心增持1號資產管理計劃”，于去年12月18日通過備案。安信信心1號、安信信心2號資管計劃投資范圍中明確將主要投資于萬科A二級市場流通的A股普通股，這與此前鉅盛華增持萬科A的多款資管計劃類似，但沒有證據表明上述兩個資管計劃都為寶能系控制。

　　不過，即使上述兩個資管計劃和寶能系關系不大，但對于有平倉壓力的寶能系來說，無疑是重要護盤援軍。

　　但有業內人士指出，除非大資金入場，否則萬科繼續下跌的可能性很大。

　　華泰證券資深投資顧問李文輝也表示，寶能擔心萬科繼續暴跌會導致爆倉后果，強行加倉逆行護盤。但其補跌風險并未完全釋放，股權之爭又會影響公司正常經營，基本面的風險也在醞釀之中。萬科股價未來還有繼續大跌可能，對后市形成中期隱患。

　　對于寶能來說，在獲得護盤援軍同時，其發債事項的進程卻遭遇波折。

　　據悉，近期寶能系旗下公司深圳深業物流集團股份有限公司一筆26.2億元的私募債臨時取消發行。該筆26.2億元的私募債屬于深業物流正在上交所發行的50億元私募債的第二期。第一期23.8億元的債券已在6月底發行完成。

　　對于這筆私募債的臨時取消，有業內人士稱，應該是與交易所審慎的態度有關。而除了這筆50億元私募債，寶能近日還有多宗發債計劃，募集金額合計高達230億元的資金。目前，深交所已受理由海通證券承銷的鉅盛華150億元的小公募債、50億元的私募債，以及對招商證券承銷的寶能地產30億元私募債的反饋意見。

　　杠桿倍數之謎

　　對于寶能來說，隨著萬科股價的下跌，其高杠桿帶來的風險也引發了各界的關注。

　　在接受新華社采訪時，王石指出，寶能系杠桿或在20倍以上，用很高的成本集資，再放很高的杠桿來做高風險的股票投資，不斷舉牌，攻城略地，會對實體經濟產生不良影響。

　　不過，姚振華反駁稱，“寶能內部進行了嚴格的壓力測試，測試結果顯示即便在最不利的情形下，我們的現金流水平、盈利能力依然保持良好水平。寶能旗下的鉅盛華投資萬科的資金來源風險可控、合法合規，實際杠桿倍數1.7，最高不超過2：1，完全處于安全范圍以內”。

　　而監管部門聘請專業機構所做的核查報告顯示，截至2015年12月24日，寶能系增持萬科動用自有資金62億元，杠桿撬動資金262億元，杠桿倍數為4.19，總耗資約430億元，購入占比24.27%的萬科股票，賬面浮盈超230億元。

　　但有業內人士稱，上述專業機構的報告，核查數據并未穿透到最后一層，因此寶能的真實杠桿倍數應該高于4.19。

　　新華社在報道中也指出，就銀行、證券、保險等單一行業的角度而言，萬科股權之爭的確符合現行監管規定。但從跨行業、跨市場的整體角度觀察，其交易結構復雜導致風險底數不清，暴露出現行監管體制仍有漏洞。

　　萬能險涉險違規？

　　此外，有接近萬科的人士稱，“前海人壽所銷售的萬能險特點，已超越正常萬能險產品的法律特征，業已成為高息攬儲，非法吸收存款用以股權并購的工具”。

　　上述人士以前海海鑫利4號為例表示，該產品的特點一是費用低廉、不收取保單管理費、保障成本和手續費，投入的資金可享受復利增值；二是按月結息增值不斷，每月根據公布的上月結算利率結算，保證保單賬戶價值按月復利增值；三是快速理財靈活便捷，長期持有可享受持續增值收益，若購買該產品三年后退保，不再收取退保費用。“前海人壽的萬能險，前3年實際是一筆年利率為6.168%的復利利率的存款”。上述人士稱。

　　對此，有業內人士指出，在萬科股權之爭中，如果保監會允許保險資金購買股票以及沒有發現前海人壽有違法違規的行為，那么前海人壽就不會有什么問題。

　　實際上，正是以萬能險為代表的投資型險種極大的推動了前海人壽的擴張速度。根據《前海人壽保險股份有限公司2015年資本補充債券2016年第一季度報告》顯示，2016年第一季度，前海人壽規模保費453.55億元，同比增長123.10%。主要包括：傳統險規模保費121.93億元，同比增長132.82%；萬能險規模保費328.34億元，同比增長120.45%。這也意味著，僅萬能險一項，就占到前海人壽保費的72.4%。

　　管理層何去何從

　　而對于萬科股權之爭，近期又有不少企業家或財經界人士發表了自己的意見。

　　7月10日，巨人網絡集團董事長史玉柱表示，“綜合各方訴求，我覺得最佳收場方案是兩個大股東想辦法穩住管理層。王石退出董事會，擔任終身名譽董事長，每年收取一定戰略咨詢費。由兩個大股東、管理層、獨董組成新的董事會。萬科的合伙人制度脫胎于阿里，很科學，董事長、總裁由合伙人集體商議推薦，董事會考核批準。這樣，華潤、寶能、王石、管理層、員工、中小股東，皆大歡喜”。

　　知名財經作家吳曉波也表達了類似的觀點，其在談及萬科股權之爭的結局時認為，王石離開寶能套現，華潤成為實際控制人的可能性最大。

　　不過，史玉柱還表示，萬科高管對王石感情深厚，不少人會與其共進退。他們是萬科優秀文化的載體，出色管理的操盤者。“如果集體出走再造新的萬科，對萬科是災難，對個人是幸事，會有大把人給錢投資，包括我這個堅決不做房地產的人”。此前，融創中國董事長孫宏斌也稱，如果萬科管理層出走創業，他愿意個人投資1億支持元。

　　而有萬科高層表示，管理層不會出現個別人換掉，其他人留下的可能性；不會有王石換掉，郁亮留下的可能性，也不會有郁亮走了其他高管留下的可能性；要走就是全體離開，這應當是管理層的基本態度。同時，有消息稱，萬科內部普遍認為，若王石離開，郁亮及其他高管成員留在萬科的可能性較低。即便留下，也是很短暫的過渡性質的留下。