在當前地緣沖突加劇和快速變化的宏觀經濟環境中，歐洲多國央行在戰略上和戰術上調整美元資產。戰術上，相較于歐洲的資產、債券和貨幣，短期內持有美國資產和美元資產成為各方的戰術考慮。戰略上，歐洲多國央行高度重視長期穩定。這意味著短期對美元的增持并不改變其持有歐元資產、實現儲備資產除美元之外多元化的長期戰略。

　　“戰略上不是，戰術上是”。這是波蘭央行儲備資產管理負責人對“當前背景下是否增加美國金融資產和美元敞口”這一問題的回答。

　　在國際貨幣金融機構官方論壇(OMFIF)3月8日舉辦的研討會上，歐洲多國央行儲備經理就如何在當前地緣沖突加劇和快速變化的宏觀經濟環境中管理投資組合進行交流，其中的關鍵則是如何在戰略上和戰術上調整美元資產。

　　從戰術上看，歐洲多國央行的儲備資產管理者首先考慮的是大西洋兩岸的增長前景差異，認為危機可能會鼓勵投資組合更多地轉向美國。由于歐洲面臨更大的地緣危機和能源供給沖擊，美國的股市和企業正朝著比歐洲更好的方向發展。美聯儲將繼續按照計劃轉向“正常”和更高的政策利率。盡管各方預計加息的速度和后果可能有所緩和，但是相比于歐洲，美國正在以更快的速度結束極低利率時代。

　　因此，相較于歐洲的資產、債券和貨幣，短期內持有美國資產和美元資產成為各方的戰術考慮。

　　然而，歐洲不太愿意將戰術上的選擇戰略化。正如該儲備資產配置負責人所提及的，歐洲多國央行高度重視長期穩定，這意味著短期對美元的增持并不改變其持有歐元資產、實現儲備資產除美元之外多元化的長期戰略。

　　事實上，歐洲各國央行的戰略選擇并非例外情況。日前，國際貨幣基金組織發布的報告《美元主導地位的隱形侵蝕：積極的多元化和非傳統儲備貨幣的崛起》，更為詳盡地介紹了1999年以來美元作為儲備資產地位的變化。該報告數據顯示，從1999年至2021年，各國央行持有的美元儲備份額從71%下降至59%。

　　這一趨勢值得關注。一是美元比重的下降并沒有帶來傳統儲備貨幣——歐元、日元、英鎊比重的上升，而是帶來了更多非傳統儲備貨幣資產比例的上升。非傳統儲備貨幣的份額從本世紀初可以忽略不計的水平增長至2021年的1.2萬億美元，在全球儲備資產中的總體占比上升到10%。二是越來越多的央行開始謀求美元之外的多元化配置。該報告將非傳統儲備貨幣資產占比超過5%的國家定義為“積極多元配置國家”，而這一類別的國家數量在2020年底已經達到46個。

　　該報告分析認為，美元在國際儲備資產中的比重下降并非匯率因素變化的結果。事實上，統計數據顯示，美元比重的下降雖然與美國經濟體量與對外貿易體量在全球占比中的下滑趨勢保持一致，但是與美元指數的相關性并不高。

　　關于美元地位的變化，該報告從三個方面作了解釋。

　　一是非傳統儲備貨幣市場流動性快速增長。從歷史上看，只有少數國家能夠實現足夠深度和流動性的本幣資本市場對外開放，因此外匯交易者尋求交易對手方的范圍相對有限，只能在少數貨幣間進行有效的報價和交易。而美元則因為其高度流動性和低交易成本被視為適當的中間交易貨幣。然而，伴隨電子交易平臺和外匯交易自動做市、自動流動性管理技術的出現，不同貨幣之間的交易成本在不斷下降，利用美元作為中間交易貨幣的成本優勢也在不斷下降。與此同時，越來越多的國家開始發展貨幣交易市場，不同國家央行之間的外匯互換協議進一步提升了央行獲取儲備貨幣之外的其他貨幣的能力。這些因素都進一步削弱了利用中間貨幣交易的吸引力。

　　二是央行本身發生變化，尤其是越來越多的央行儲備管理者開始更為積極謀求更高收益率。在當前全球主要央行金融資產規模越來越大的情況下，越來越多的央行將滿足最低流動性需求之外的資金進行投資，尋求更高的收益率。這一情況進一步加速了各國央行資產多元化配置的進程。

　　三是伴隨越來越多的儲備用于主動投資，美國、歐洲、日本和英國長期極低利率水平迫使其他央行儲備資產管理者不得不尋求其他貨幣實現更高的收益率。

　　不難看出，這份報告主要從外部客觀因素分析美元在國際儲備比重中下降的原因。而越來越多的觀點則是從美元和美國本身進行思考和研究。

　　國際貨幣基金組織第一副總裁吉塔·戈皮納斯在3月31日接受英國《金融時報》采訪時表示，當前各方對俄羅斯的金融制裁可能會鼓勵全球貨幣體系中出現越來越多基于不同國家集團之間貿易需求的小型貨幣集團。全面制裁有可能削弱美元的主導地位，并導致國際貨幣體系支離破碎。

　　瑞信全球短期利率策略主管佐爾坦·鮑茲在3月初表示，二戰后的布雷頓森林體系在經歷了基于黃金的1.0版本后，當前主要基于內部貨幣(美國信用)作為支撐。而當七國集團凍結俄羅斯外匯儲備之時，這一信用基礎已經崩塌，美元計價資產中無法被對沖的政治風險正在凸顯。值得關注的是，佐爾坦認為，全球貨幣體系在此次危機之后將與此前大不相同，未來全球貨幣體系正在向基于“外部貨幣”(黃金和其他大宗商品)轉向。

　　短期內，美元作為全球主導貨幣的地位難以發生顛覆性變化，甚至可能因為地緣沖突等因素得到加強。然而，從中長期來看，正如OMFIF美國主席馬克·索貝爾所說，美元未來全球角色的最大挑戰來自于美國自身。能否保證國內經濟運行得體、保持開放和全球負責大國態度，尤其是避免過度使用單邊金融制裁，是決定美元作為全球儲備和融資工具未來的關鍵。(本文來源：經濟日報 作者：蔣華棟)