備受市場關注的5月金融數據出爐：信貸、社融較去年同期多增，M2增速回升較快，但在總量超預期增長的同時，市場對結構不佳的擔憂同樣存在。

　　中國人民銀行6月10日公布的數據顯示，5月新增人民幣貸款1.89萬億元，社會融資規模新增2.79萬億元，M2同比增長11.1%。

　　居民部門貸款由降轉增，但信貸結構未見起色

　　從結構上看，5月新增貸款依然更多依靠于短貸和票據貼現，新增票據融資規模創下有數據記錄以來的新高。住戶部門新增貸款由4月的減少2170億元轉為增加2888億元，但相比去年同期少增3344億元。

　　中信證券認為，5月份金融數據在總量上已經驗證了“寬信用”復蘇，雖然結構上仍然存在瑕疵，但是整體趨勢更加明朗。

　　該機構指出，從住戶部門貸款看，中長期貸款增加1047億元，同比少增3379億元，顯示居民購房加杠桿意愿不強，且住房貸款數據一般滯后于地產銷售，目前地產景氣度相對低迷，后續仍待銷售回暖；居民短期貸款增加1840億元，同比多增34億元，這表明5月全國疫情防控形勢逐步好轉，居民線下活動增加，也促進了消費貸和信用卡需求回暖，但上海、北京等重點城市的疫情仍有反復，居民收入和預期承壓，導致居民短期貸款回暖幅度有限。

　　中金公司也指出，整體來看，5月信貸結構未見起色，新增企業短貸和票據融資合計占新增人民幣貸款比重升至52%，略低于今年2月的58%；新增票據融資占比雖降至38%，但仍位于2018年以來的高點。對于信貸結構的偏弱市場此前也有一定預期，5月中下旬起票據利率便有所回落，短期限票據轉貼利率也再度逼近0%附近，一定程度表明了銀行信貸投放壓力較大。

　　紅塔證券則認為，5月信貸數據回暖的背后主要有兩個邏輯，一是疫情褪去經濟修復帶動信貸需求增加；二是在財政貨幣政策推動下，寬信用行情重新歸來。

　　社融或逐步進入回升狀態

　　在人民幣貸款和政府債券融資的拉動下，5月社融新增2.79萬億元，比上年同期多8399億元。社融余額同比10.5%，較上月回升0.3個百分點。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬指出，結構上看，在人民幣貸款增長較多帶動下，表內信貸(人民幣貸款+外幣貸款)占全部新增社融的比重從4月31%的較低水平回升到了64%。政府債券凈融資1.06萬億元，同比多增3881億元，占全部新增社融的比重為38%，主要由于財政政策加快發力，地方政府專項債券要在6月底前基本發行完畢，力爭在8月底前基本使用完畢，專項債發行和使用提前。表外融資(委托貸款+信托貸款+未貼現銀行承兌匯票)保持減少態勢，三項分別減少132億元、619億元、1068億元。直接融資新增較少，5月企業債券融資減少108億元，同比少減969億元；股票融資292億元，同比少增425億元。

　　安信證券則預計，社融在經歷前期的大幅下滑后，逐步進入回升的狀態中，但這一回升斜率將較為平緩。

　　此外，5月M2同比增長11.1%，M1同比增長4.6%。

　　中信證券指出，M2大幅增長背后的原因一方面是在穩增長目標下，貨幣環境寬松、財政投放加速，另一方面是居民預防性儲蓄意愿增強；而M1下滑反映房地產銷售較弱，同時企業的盈利預期不佳，持有靈活資金的規模也隨之降低。

　　“仍需政策進一步放松加碼”

　　總量回升的同時結構不佳，市場對后續信貸和社融能否延續5月走勢，以及貨幣政策如何發力，格外關注。

　　華泰證券認為，隨著政策進入穩增長窗口期，短期流動性環境偏寬松，帶動社融增速回升；往前看，融資需求改善的可持續性可能主要取決于地產周期能否企穩回升，同時關注下半年海內外通脹是否成為國內貨幣寬松的制約。從政策發力的角度看，雖然當前財政政策效果可能更好，但考慮到各項制約，貨幣寬松可能起到更大的實際作用，包括結構性貨幣政策擴充基礎貨幣、以及短期進一步降息等。往前看，融資需求的真正改善可能仍有賴于地產周期的企穩回升。

　　“當前信貸需求的核心制約或仍在居民端。雖然6月以來上海和北京疫情防控多轉向常態化管理，但居民出行、線下消費等尚未完全恢復至疫情前水平，居民端信貸需求的回暖修復可能仍需時間。”中金公司指出，目前來看，穩增長壓力仍在，激發實體信貸需求回暖可能仍需政策的進一步放松加碼，除給予銀行更多的信貸額度外，利率的調降也較為關鍵。

　　光大證券指出，當前疫情形勢正在逐步好轉，經濟社會秩序加快恢復，信貸增長的穩定性正在加強。此時如果政策再適當加加力，繼續加大穩健貨幣政策實施力度，那么便不難把二季度經濟穩住，并使得下半年有個良好的發展基礎。在這樣的政策環境下，金融機構更應迎客上門、主動出擊，加快已授信貸款的投放，積極挖掘新的項目儲備，牢牢占據不可多得的信貸額度，以便未來能獲得更大的發展空間。