證券時報記者 孫璐璐

　　全球在高通脹的擾動下，債券市場也開始經歷大震蕩。近期，日本債券市場遭遇巨大的市場拋售壓力，南歐地區債務較重的國家因國債利率大升再度面臨主權債務危機。市場普遍認為，美聯儲加大加息力度以及啟動縮表，歐美國家的國債收益率仍有繼續上行的壓力，且會引發新興市場的匯率貶值和資本流出。

　　從境內人民幣債券的最新投資者結構看，5月外資持有人民幣債券余額仍有所下降。根據人民銀行上海總部公布的數據，截至5月末，境外機構持有銀行間市場債券3.66萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的3%，持有規模環比下降1100億元左右。不過，盡管5月外資持有人民幣債券規模略降，但外資參與境內債券市場的機構數量仍呈上升趨勢，受訪的分析人士認為，以靈活配置為主的境外投資者會因匯率、中美利差等市場變化調整對人民幣債券的投資頭寸，使得外資持有人民幣債券規模在短期內呈現凈流出趨勢，但預計主權基金、海外央行等長期投資者變化不大，我國貨幣政策堅持“以我為主”，國債收益率有望維持基本穩定。

　　美加息“邁大步”

　　致全球債市承壓

　　隨著海外發達經濟體通脹高企、歐美多國央行持續加息，日本國債市場正遭遇一場市場與日本央行之間的較量。一面是市場投資者不信日本央行還能繼續維持寬松貨幣政策，大舉拋售日本國債，推動日本國債期貨持續下跌；一面則是日本央行宣布繼續加大國債購買力度，但寬松貨幣政策的難度亦越來越大。

　　與此同時，南歐一些國家的國債市場風險也暗流涌動。據媒體報道，歐洲央行本周召開特別緊急會議，緊急處理南歐重債國債券被拋售所帶來的融資成本跳漲問題。

　　對于最近主要發達經濟體同時遭遇的債券大跌問題，巨豐投顧高級投資顧問謝后勤對證券時報記者表示，其根本原因是美國對全球資本的“收割”。高企的通脹水平加大了美國加息的緊迫性，全球資本更愿意購入美國國債，對其他經濟體的債券拋售氛圍濃厚。

　　謝后勤進一步解釋，俄烏沖突以來，歐洲面臨能源危機和糧食危機，更讓資本產生恐慌，很多資本都從歐洲市場抽離進入美國。而日本國債的大幅下殺，源于日本央行無止境的購債，這相當于極端開啟的“印鈔機”。目前全球主要經濟體為了應對高通脹都在收緊貨幣，資本當然就更愿意去購入具備升值空間、經濟體又更加穩定的貨幣，日本經濟對美國依賴度本身就高，現在美國進入加息縮表周期，而日本央行還在實施更大的寬松貨幣政策，讓資本對日元更加恐慌。

　　三菱日聯銀行首席金融市場分析師孫武近日表示，去年三季度至今，市場對日元的大幅拋售仍未停止，日元跌至深谷但探底仍在進行，預計日本投資機構對海外債券的投資量仍將增加，這可能會延長日元探底時間。日元探底過程可能于今年晚些時候收尾，利率情況和市場對通脹的擔憂將影響日元回調時間。

　　美聯儲最新大幅加息75個基點，展示了美國在通脹“高燒”不退的壓力下，力圖進一步加快收緊貨幣政策對抗通脹。市場因此將美國當下遇到的抗通脹困境稱為“沃爾克時刻”，從歷史經驗看，全球金融市場的大動蕩可能才剛剛開始。

　　工銀國際首席經濟學家程實表示，貨幣緊縮政策由美國向歐元區蔓延，歐洲央行貨幣立場調整至中性水平，全球負利率時代也將終結。短期來看，仍需警惕加息縮表加速推進造成經濟金融市場劇烈波動。股債匯、比特幣市場可能出現共振。隨著全球流動性拐點出現，市場風險偏好發生改變，高估值的風險資產可能被持續拋售，股票市場、債券市場、外匯市場和數字資產同時承壓。

　　外資持有境內債券

　　呈“一減一增”新特點

　　海外通脹和貨幣政策形勢的急劇變化亦會給中國帶來一定外溢影響。實際上，這種變化自年初已有苗頭，以債券市場為例，截至5月末，外資持有境內人民幣債券規模已連續4個月下降。

　　不過，值得注意的是，外資持有境內人民幣債券實則呈現“一減一增”特點，盡管2~5月持有人民幣債券的余額在下降，但持有人民幣債券的外資機構數量卻依然保持增多勢頭。數據顯示，5月新增4家境外機構主體進入銀行間債券市場，截至5月末，共有1038家境外機構主體入市。

　　有分析認為，由于中美存在經濟和政策周期分化，我國經濟正逐步復蘇，預計海外央行政策收緊對我國金融市場影響有限，我國國債收益率有望保持基本穩定。

　　德意志銀行董事總經理、大中華區宏觀策略主管劉立男近日在接受證券時報記者采訪時表示，中國債券市場出現短期資金流出非常正常，因為投資是追求回報的，中美利率倒掛的情況下，部分美元資金回流到美國債券市場是非常理性的資金流向。

　　劉立男認為，中國債券市場的境外投資者主要分三種：一是主權基金、央行等投資者；二是進行指數投資的投資者；三是靈活多變的投資者。其中，靈活多變的投資者會根據市場融資成本的變化，利率、匯率的差異進行投資，自由進出。這部分投資者大約占整個市場的20%左右，按照2022年年初外資持有人民幣債券規模4萬億元左右的水平，這部分投資資金大約在8000億元左右，短期可能有流出的風險。

　　劉立男表示，對于主權基金、央行等這些大的投資者來說，目前流入可能會相對放緩，短期內甚至不排除會有所流出，但流出的節奏將放緩。因為中美利率倒掛已經發生，市場也對此進行了反應。因此，未來幾個月，隨著人民幣匯率趨于穩定，資金流出的趨勢也會進一步放緩。全年來看，預計這部分資金仍是凈流入。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青也認為，美聯儲加快加息及縮表，主要通過資本流出及情緒傳導對我國債市、股市產生間接影響，總體看影響有限。考慮到國內債券市場的外資持倉比例較低，外資流向難以對我國債市利率走勢產生趨勢性影響，國內債市利率走勢仍主要取決于我國貨幣政策及基本面。目前，我國經濟基本面雖在修復過程，但內生修復動力不強，還需要政策繼續加碼發力，這意味著貨幣政策依然寬松在途。但政策利率短期難以下調意味著資金利率進一步下行的空間有限，我國債市利率短期內易上難下。