作者：后歆桐

　　由于美聯儲與日本央行間的貨幣政策分歧，美元對日元匯率本周升至1：136，創下24年以來的新高。

　　分析師認為，日本央行與其他主要央行的貨幣政策分歧使得日元繼續下跌不可避免。與此同時，市場同樣關注日本央行何時可能會干預日元以及放棄收益率曲線控制(YCC)，并警示貨幣政策突然轉向的風險。

　　日元創24年新低

　　周四(6月23日)亞市盤初，美元對日元繼續在136的24年高點附近徘徊。本周稍早，美元對日元一度刷新了1998年10月以來高點至136.70，因日本央行的超寬松貨幣政策與決心撲滅通脹大火的激進美聯儲形成鮮明對比。今年以來，日元對美元已經貶值逾18%。歐元對日元周二也大漲1.38%，一度觸及143.98，為6月10日以來新高，6月9日歐元對日元曾刷新逾七年高點至144.24。今日亞太早盤，歐元對日元小幅回落至143.55。

　　瑞穗銀行高級經濟學家阿什爾(Colin Asher)表示，日元走勢似乎主要是由資金流驅動的。“美元突破了135.60日元的舊高點，并觸發了止損指令，使其突破了136.0大關，甚至更高。”他稱，“理由是日本央行將成為10國集團(G10)中最后一個加息的國家，美聯儲正在加快升息步伐，而且收益率差擴大。”

　　日本央行上周五粉碎了任何改變政策的預期，繼續與其他主要央行背道而馳，獨自致力于超寬松貨幣環境，維持超寬松貨幣政策，并繼續收益率曲線控制(YCC)，誓言將通過無限購買來捍衛0.25%的國債收益率上限。受此影響，日元進一步走低。

　　自2001年啟動量化寬松政策以來，日本央行“暫時性購買國債”的規模就一路走高。當下，在全球央行普遍開始量化緊縮的背景下，作為繼續量寬政策的一部分，日本央行仍在加大購債力度，努力將10年期日本國債收益率保持在0~0.25%的目標范圍內。本周，日本央行已花費720億美元購買債券，幾乎是美聯儲和歐洲央行去年一整月的規模。盡管如此，收益率仍然處于該目標區間的上限。上周五，10年期日本國債收益率在日本央行利率決議后攀升至0.265%的2016年1月以來最高水平，本周進一步攀升，今日亞太早盤，報0.332%。

　　巴克萊日本經濟研究主管山川(Tetsufumi Yamakawa)表示，如果日元大幅貶值，日本央行最早可能在7月修改其YCC框架。債券市場上，日本國債拋售壓力也不斷加大。盡管日本央行每個交易日均在實施固定利率無限量購債操作，但國債收益率仍屢次突破央行控制目標。

　　此外，能源價格也是分析師認為將影響日元的因素。豐業銀行的分析師奧斯本(ShaunOsborne)在周三發給客戶的報告中表示，日元的急跌勢頭不太可能很快緩和，因為日本央行不愿調整貨幣政策框架，而且能源價格對日本貿易條件構成壓力?！拔磥韼字艿暮侠砟繕巳匀皇?40關口，這一水平自1998年以來還未曾到過。當美債收益率和(與日債)利差穩定時，日元應會止跌，但除非或直到能源價格大幅下跌，否則日元可能不會反彈。”

　　摩根大通外匯策略師Benjamin Shatil 也表示，日元對美元維持在130的高位現在顯而易見，甚至可能達到140。由于日本央行顯然不受全球央行強硬投降浪潮的影響，不關心日本進口價格壓力的擴大，并且顯然愿意在必要時繼續無限量購買10年期日本國債以保持YCC，日元的痛苦似乎將從急性轉為慢性。

　　謹防日本央行政策轉向

　　在不少分析師看來，作為重要的全球貨幣，日元的走勢不僅會影響日本央行貨幣政策，也會對全球金融系統帶來影響。

　　“末日博士”魯比尼本周警告稱，若日元匯率進一步跌至140，將給日本央行帶來嚴重的通脹問題，日本央行將被迫進行政策調整，放棄零利率和YCC等激進的貨幣政策。

　　事實上，日本央行已經有所擔憂。日本財務大臣鈴木俊一周二再次重申，對近期日元大幅走軟表示擔憂，如有必要，將對匯市走勢作出適當回應。在這樣做的過程中，日本將遵循七國集團(G7)的共識，即匯率過度和無序波動會損害經濟和金融穩定。最近幾周，鈴木俊一持續對日元走軟表達擔憂。本周一，日本央行行長黑田東彥與日本首相岸田文雄會面，就全球經濟和金融市場交換了意見時也表示，近期日元的快速波動是不可取的，將繼續密切關注外匯走勢，外匯走勢反映基本面很重要。

　　對于鈴木俊一的擔憂，魯比尼表示，日本央行首先需要改變貨幣政策，不然任何外匯市場干預都只是一種無用功，日元持續下跌將無法阻止。

　　德意志銀行的分析師薩拉威洛斯(George Saravelos)警示稱，日本央行為實現YCC目標所采取的購債政策，可能造成金融市場“戲劇性、不可預測的非線性”的波動，并令日元徹底失去基本面的估值錨點，令日本金融市場瀕臨系統性崩潰。“日本央行如此大規模印鈔，令日元和日本金融市場正在失去任何基于基本面的估值錨點。如果日本國債收益率的水平高于日本央行0.25%的目標，那投資者還有什么動力繼續持有它們？”他質疑道。

　　但對于日本央行政策突然轉向帶來的影響，分析師們同樣擔憂。

　　EvercoreISI政策分析師古哈(KrishnaGuha)預計，日本央行將一夜之間屈服，從而對市場產生巨大影響。他分析稱，日本央行 YCC 是舊的全球收益率曲線結構的最后一個錨點，運用的是套利條件和美元、日元流動性。如果這一點被打破，影響將是全球性的，會給美國、歐洲和亞洲的債券收益率帶來進一步的上行壓力。

　　彭博的分析師奧瑟斯(John Authers)指出，日元是全球交易量第三大的貨幣，涉及價值數萬億美元的高杠桿交易。對沖基金試圖通過借入“廉價”貨幣(如日元)并投資于利率更高的國家的債券，即利用全球全球利差進行所謂的套利交易。并且，由于這種套利交易往往是高杠桿交易，這種交易背后的隱藏風險很大。目前，由于市場普遍單邊押注日元貶值，日元持續貶值成為了一種“自我實現”交易。

　　但奧瑟斯稱，一旦日本央行稍后因日元過度貶值而突然政策轉向，不得不放棄YCC，日債收益率攀升疊加日元的避險貨幣角色，可能會導致資金流向逆轉，日元轉而大幅走強，目前的這種套利游戲就結束了，很可能會令高杠桿單邊押注日元貶值的對沖基金們大規模平倉，而目前市場尚未對這種政策轉向風險進行定價。

　　他補充稱，“如果足夠多的交易員因此受到影響，甚至可能引發系統性風險”。