■ 管窺天下

    而今，出現(xiàn)在離岸市場(chǎng)上的人民幣持續(xù)下跌，很大程度上預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)QE退出的第三波沖擊猶如漣漪，一波一波向外圍傳遞。

    2月中旬以來(lái)，在岸市場(chǎng)人民幣匯率（CHY）及離岸市場(chǎng)人民幣匯率（CNH）一改近幾年“升升不息”的態(tài)勢(shì)，在岸人民幣兌美元即期匯率跟隨中間價(jià)連續(xù)收跌，特別是擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間之后，人民幣兌美元中間價(jià)波動(dòng)加大，并創(chuàng)年內(nèi)新低，自1月中旬至今跌幅已達(dá)2.3%左右，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)QE退出開始對(duì)中國(guó)產(chǎn)生重要影響。

    事實(shí)上，早在今年1月下旬，當(dāng)美國(guó)宣布計(jì)劃第二次縮減QE后，以阿根廷比索為代表的新興國(guó)家貨幣市場(chǎng)受到重創(chuàng)。大規(guī)模資產(chǎn)拋售在阿根廷、土耳其和南非等新興市場(chǎng)國(guó)家再度上演，這是繼2013年5-6月間新興市場(chǎng)出現(xiàn)的第二破劇烈震蕩。而今，出現(xiàn)在離岸市場(chǎng)上的人民幣持續(xù)下跌，很大程度上預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)QE退出的第三波沖擊猶如漣漪，一波一波向外圍傳遞。

    事實(shí)上，對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家而言，金融體系的脆弱性和完全浮動(dòng)匯率機(jī)制加劇了風(fēng)險(xiǎn)的暴露。亞洲金融危機(jī)就與金融自由化進(jìn)程相關(guān)。在華盛頓共識(shí)和IMF的推動(dòng)下，上世紀(jì)80~90年代正是全球資本賬戶自由化的高峰時(shí)期。以東南亞和拉美國(guó)家為代表的發(fā)展中國(guó)家開始大力利用外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)，但與此同時(shí)并沒(méi)有建立完善的資本管制防火墻，尤其是對(duì)資本流出的管理過(guò)于寬松，特別是那些外債比例高、經(jīng)常賬戶赤字較大、且外匯儲(chǔ)備匱乏的國(guó)家遭到猶如銀行擠兌一樣的“宏觀擠兌”，直至導(dǎo)致金融危機(jī)。

    根據(jù)保羅·克魯格曼的“三元悖論”，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的貨幣政策獨(dú)立性、資本的自由流動(dòng)性以及匯率穩(wěn)定性三個(gè)目標(biāo)是無(wú)法同時(shí)實(shí)現(xiàn)的，如果要滿足其中的兩個(gè)，就必然要放棄一個(gè)。國(guó)際資本的大量流入/流出實(shí)際上就是滿足資本自由流動(dòng)的目標(biāo)，但直接沖擊了一個(gè)國(guó)家的匯率和貨幣市場(chǎng)。國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全球每天日均4萬(wàn)億美元的外匯交易中，只有2%是因貿(mào)易和國(guó)際投資引起的，其他都是投機(jī)性交易。這些投機(jī)資本對(duì)各個(gè)金融市場(chǎng)匯差、利差和各種價(jià)格差、有關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策等高度敏感，并可能出現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)，從而對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)生不可逆的正反饋機(jī)制。事實(shí)上此次金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)，乃至大宗商品價(jià)格與新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)泡沫無(wú)一例外都有跨境資本的“興風(fēng)作浪”。

    近兩年，短期投機(jī)資本以及人民幣套利風(fēng)潮興起積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)，一旦內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)在資本外流的催化下發(fā)生化學(xué)反應(yīng)，決不可小覷。貨幣當(dāng)局要對(duì)離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)匯率波動(dòng)加強(qiáng)管理，密切關(guān)注人民幣貶值影響及可能產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)，避免資產(chǎn)價(jià)格的斷崖式下跌和資本大量外流，應(yīng)考慮征收托賓稅，加強(qiáng)資本流動(dòng)安全預(yù)警機(jī)制。

    從國(guó)際范圍看,加強(qiáng)國(guó)際金融合作共同應(yīng)對(duì)新一輪風(fēng)險(xiǎn)沖擊。為了應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)，我們除了須提前做好相關(guān)政策預(yù)案之外，應(yīng)該深化區(qū)域金融合作，聯(lián)手應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策退出以及全球貨幣金融格局變化所帶來(lái)的新沖擊，加快“清邁倡議多邊化協(xié)議”等亞洲金融穩(wěn)定協(xié)議的構(gòu)建，加快構(gòu)筑區(qū)域金融安全網(wǎng)。

    □張茉楠（中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）