從2015年的情況來看，公募基金的絕對收益產品中，原本享受制度紅利的打新基金料難以為繼，而量化對沖產品目前也受政策限制難施拳腳，惟有保本基金迅速崛起；部分資金轉移至萬能險、投連險等保險產品，然而專業(yè)人士認為其風險并不低；銀行理財收益也持續(xù)下行，大量理財資金苦于尋覓合適的投向；與此同時，信托產品收益率也出現下行趨勢。根據機構測算，2016年絕對收益資產的配置壓力將更大。

 

　　絕對收益基金流動性趨降

 

　　過去一年市場跌宕起伏，監(jiān)管層政策頻出，對于公募基金而言，做絕對收益的難度正在加大。

 

　　自2014年6月至2015年6月，打新基金盛極一時，成為公募基金做絕對收益的利器。由于打新的無風險高收益特性加上公募基金得天獨厚的政策紅利，根據民生證券測算，打新基金規(guī)模一度膨脹至1.5萬億元。憑借打新基金，多家基金公司規(guī)模迅速上升扭轉排名，很大程度上是因為銀行、保險等規(guī)模較大的機構資金必須依賴公募基金，此前的制度對公募類基金投資新股存在紅利因素，公募基金和社保基金等A類投資者中簽率是平均中簽率的1.5倍到3倍。但好景不長，2015年年底，在宣布IPO重啟的同時，監(jiān)管部門宣布取消新股申購預繳款制度，市場普遍預計，打新新規(guī)則下，一二級市場價差將進一步縮小，新股制度性紅利將攤薄并普惠化。根據部分公募基金推算，未來純打新年化收益在2%-3%左右。隨著新年到來，純打新基金正式退出歷史舞臺。

 

　　在IPO暫停期間，一些基金公司開始將目光轉向量化對沖，以期通過對沖大盤風險并利用選股優(yōu)勢獲取絕對收益。Wind數據統(tǒng)計顯示，截至2015年12月31日，全市場共有14只量化對沖產品（A/C合并計算），其中8只均成立于2015年。成立于2015年以前的6只基金今年以來平均收益為13.53%，但實際上，收益主要來自于去年前8個月。9月份至年底整整4個月，上述6只基金平均收益僅有0.1%?？v觀2015年全年，量化對沖產品的收益并不如想象中可觀，甚至有基金出現虧損的狀況。

 

　　多位量化對沖基金經理對中國證券報記者表示，近期影響收益率的主要因素有兩個：一為股指期貨等交易受到限制，二為期現基差的深度貼水。由于去年年中股市的極端表現，中國金融期貨交易所（簡稱“中金所”）對于股指期貨的交易規(guī)則進行了多次調整。中金所在原有基礎上提高非套保賬戶股指期貨保證金至40%，同時對非套保賬戶的每日最大開倉數進行限制，從600手10手，并進一步提高平倉手續(xù)費至萬分之二十三。“這影響到大部分對沖基金的日常操作，最嚴厲時各類期貨賬戶都不能開出空單。在這種情況下，對沖基金只能平掉現貨頭寸，以低倉位甚至空倉的狀態(tài)運行。目前三大股指期貨仍處于貼水狀態(tài)，而監(jiān)管政策短期預計也不會取消，預期收益和基金規(guī)模都下降了很多。”華南地區(qū)一位管理量化對沖產品的基金經理對記者表示，為了保證絕對收益，目前大部分資金只能轉去做銀行協(xié)議存款。

 

　　在打新和量化對沖收益都受到壓制的情況下，保本基金成為2015年年底的后起之秀，多只保本基金不僅提前結束募集，還出現比例配售的火熱景象。Wind數據統(tǒng)計顯示，截至2015年12月31日，全市場的保本基金總規(guī)模達到1483.59億份，2015年新增的保本基金份額就達到1203.17億份，其中大部分成立于年底數月。保本基金募集規(guī)模在創(chuàng)下歷史新高的同時，已經超越保本基金過去10年發(fā)展的規(guī)?？偤?。

 

　　從業(yè)績來看，2015年保本基金表現不俗。銀河證券基金研究中心提供的數據顯示，截至2015年12月30日，標準股票型基金、偏股型基金（股票上下限60%-95%）的平均凈值增長率分別為50.81%、51.42%，而保本型基金年初以來的回報率則為19.68%，大幅超越同期上證綜指和普通債券型基金表現。

 

　　值得注意的是，雖然保本基金在擔保機制的保駕護航下仍然能提供絕對收益，但總體來看，公募基金的絕對收益產品流動性較從前已經大幅下降，因為保本基金并不像打新或量化對沖產品可以隨時進出，要實現保本主要有兩個條件：一是須持有到期，二是多數基金認購才保本，申購不保本。如果投資者急需資金要提前贖回，非但不能享受保本待遇，基金公司還要收取高額贖回費。

 

　　理財險并非真“保險”

 

　　在絕對收益基金產品越來越少的情況下，不少投資者仍在尋找高收益理財產品，其中理財險成了這類資金的新去處之一。“事實上，自2015年6月股市發(fā)生巨幅調整后，流出的資金開始避險，除了絕對收益基金產品、銀行理財產品外，保險公司的理財險種便成了避險資金的新去處。”深圳一位保險理財經理向記者表示，一般而言，建議有充沛流動資金的大客戶配置理財險，2015年下半年其銷售的理財險產品比往年增長近五成。

 

　　目前，國內保險公司推出的理財險一般包括分紅險、萬能險和投連險。數據顯示，今年前10個月，壽險公司未計入保險合同核算的保戶投資款（萬能險）和投連險獨立賬戶（投連險）新增交費合計6564億元，同比增長90.86%，占整體保費的比例上升近10個百分點至32.2%。其中，萬能險新增交費6024億元，同比增長84.6%；投連險新增540億元，同比增長206%。

 

　　“2015年中小型保險公司保費的快速增長主要來源于萬能險的銷售。一般萬能險產品的最低保證年化結算利率在2%-2.5%左右，不少保險公司在宣傳時使用的是預期收益率。”上述人士稱。從萬能險最新結算利率來看，11月仍有30余款萬能險產品的結算利率超過7%，主要為富德生命人壽、君康人壽(原正德人壽)、珠江人壽、前海人壽四家所有。華寶證券研報顯示，近年來的萬能險產品中，年結算利率分布在4%-6%之間的產品占比最大，2015年1月到10月基本穩(wěn)定在6%上下。

 

　　機構人士分析，能否獲得預期收益取決于險企的最終實際投資運作情況，這意味著投資者所購買的萬能險產品最終收益有可能達不到預期收益。盡管從目前來看，上述中小險企的產品都達到收益，但能否持續(xù)還得看險企的投資能力。產品銷售端保險公司的保費迅猛增長，而在投資端，優(yōu)質資產難覓，最初預計的收益很有可能不達標，這也可以解釋為何近期險資頻頻舉牌二級市場。

 

　　“我們公司有一款只在網上銷售的萬能險近期幾個月的結算利率都達到5.3%以上。”中國人壽工作人員介紹。據不完全統(tǒng)計，目前以富德生命人壽、前海人壽在內的中小險企萬能險近期結算收益在7%左右。而平安、中國人壽在內的大型險企萬能險結算收益在4%-5.5%之間。業(yè)內人士稱，目前有一些中小險企高速擴張之時為保資金的持續(xù)流入以及信譽度，即使在預期收益率不達標時，可能會動用自有資金去彌補投保人。所以投保人在購買理財險時，需要謹慎，要對產品所在公司的投資能力有所了解，否則，目前短暫的較高收益并不可持續(xù)且隱藏著更大的風險。

 

　　相對于銀行理財五萬元的門檻，保險理財的門檻較低，大型險企一般5000元起投，一些中小保險則千元起投，不少保險公司為擴大網上銷售，推出一元起購的產品。“但通過購買保險理財需要初始費用，以萬能險為例，業(yè)內一般是千分之八收取初始費用。同時還有較長的投保期，如果未到期退保，投保人還需要付退保費。以某公司推出一款五年期的萬能險為例，一年內退保的話，需要5%的費用，兩年內退保則收取費用4%，三年內退保收取3%費用，這意味著你退保獲得的收益還不一定能覆蓋支出的費用。”上述保險理財經理分析，因而并不建議小額且流動性不足的客戶購買。

 

　　投連險方面，國金證券統(tǒng)計顯示，縱向來看，盡管市場6-8月大幅下挫，投連險今年以來依然整體取得了18.22%絕對收益。分類型看，偏股類-除指數型跟隨市場走勢，收益率波動較大，累計收益率29.41%；偏債類累計收益率8.56%。雖然今年1-11月，各類賬戶均跑輸三大指數，不過股票賬戶以31.98%的收益率拔得頭籌，混合偏股型、靈活配置型次之，混合偏債型再下一檔次，債券型、股票-指數型、貨幣型累計收益率不及10%。

 

　　業(yè)內人士表示，分紅險、投連險各類繁多，收益也各異，加之保險產品周期較長，變現能力差。每家險企的投資能力不一樣，以投連險為例，除掛鉤指數類的被動管理型產品外，主要以主動管理型產品為主，這對險企的投資能力要求較高。投保人在購買的時候需要了解險企的投資能力。此外，除了風險自擔外，投連險的收費項目包括有初始費用、風險保費、資產管理費以及退保費用和部分領取費用。一些投連險還可能收取賬戶轉換費用、保單管理費和買入賣出差價等。

 

　　隱形剛兌產品收益持續(xù)下行

 

　　作為銀行理財和信托，這類隱形剛兌產品過去一直是投資者獲得穩(wěn)定收益的重要產品。就連不少上市公司的資金也通過購買理財產品以獲得絕對收益。普益財富數據顯示，截至2015年12月25日，352家銀行累計發(fā)行的面向個人投資者的人民幣封閉式理財產品共82275款。根據已有數據推測，2015年銀行理財存續(xù)規(guī)模保守估計將突破20萬億。目前，銀行理財業(yè)務仍然處于高速發(fā)展中。但在收益方面，銀行理財的收益持續(xù)下行，2015年已經鮮見有6%以上的理財產品，就連5%的產品也只是極少數。業(yè)內人士表示，目前各類資產的收益率普遍進入下行通道，要獲得6%以上的收益難度非常大。

 

　　普益財富研究員李林夏分析，由于年底各家銀行，尤其是大行，面臨年終考核仍在沖量，理財產品收益呈翹尾行情，對全年銀行理財收益有所提高。11月底開始，各大行理財產品收益基本定下來了，比此前收益提高了至少0.5個百分點。普益財富監(jiān)測數據顯示，2015年1-11月，面向個人投資者的人民幣封閉式銀行理財產品每月平均發(fā)行6856款，全年平均收益率為4.96%。全年4.96%的平均收益率較高，除受年底翹尾行情影響外，其值還受上半年尤其是第一季度的高收益影響較大，從整體走勢來看，持續(xù)下滑的收益率使得封閉式銀行理財產品的客戶吸引力有所下滑。同時，4.96%的全年收益率受結構性產品最高收益影響，不計算結構性產品全年平均收益為4.91%。

 

　　“從近期信托產品預期收益率變化來看，產品收益有所下降，基本維持在8.00%附近徘徊；對于平均期限而言，則呈現一定程度的延長，”用益信托研究員帥國讓表示。信托產品方面，自2010年以后，整個實體經濟的投資回報率持續(xù)下行。2013年之后，房地產、基建等高利率主題的投資回報率也開始明顯下行，好項目越來越難找。此外，在監(jiān)管與制度因素的影響下，“開正門、堵偏門”，信貸、債券發(fā)行對非標的替代效應愈發(fā)明顯，申萬宏源證券分析認為，傳統(tǒng)高收益的非標資產面臨需求萎縮、收益率承壓的問題，信托產品收益率出現下行趨勢。

 

　　“2015年下半年以來，我們就在四處尋找投資出口，眾多的資金趴在賬上，而這些資金都是需要付息的。”一家股份制銀行投資部門人士稱。深圳一家基金公司中層人士對記者表示，過去常有銀行理財資金找基金公司定制專戶產品，或將其資金放在子公司，通過銀行理財做優(yōu)先，機構客戶做劣后。“但最近都很難談成，因為算下來收益甚至難以覆蓋銀行的資金成本。”該基金人士稱，在接觸中發(fā)現銀行理財資金現在也沒有找到更好的去向，估計以后流入債券市場的可能性比較大。部分券商機構認為，2016年預計寬松貨幣政策仍將持續(xù)，便宜資金將繼續(xù)流入市場，而在經濟未見好轉的環(huán)境下未來絕對收益資產的配置壓力也將更大。(記者周文靜黃麗)